叶檀给央企高管发放期权不必担心天会塌下来

叶檀：给央企高管发放期权 不必担心天会塌下来

如果央企高管仍然有行政职务，如果干上两年就当官去了，那么所有为企业设计的薪酬制度都不适合央企，因为拿公务员的薪酬就行了，何必另搞一套？

向央企、金融机构高管发放期权，可能引发新的利益输送狂潮？即使有如此种种担心，期权激励也比现有的薪酬办法好。

美国金融危机之前，大企业高管薪酬剧增，包括业绩不佳的高管。美国经济政策研究所数据显示，2007年，美国大企业高管平均薪酬是普通员工的275倍。美国国会在1993年通过议案，高管年薪百万元以上部分不享受任何税收减免政策，除非高管确实业绩卓著。企业要激励高管、留住人才、提升业绩，创新企业收入低、前景好，因此，授予高管期权奖励成为常态。

股票期权是给予受惠人的一项权利，可以在指定时期以固定价格购买公司股票。期权持有人有权在未来某个时候以行使价买进股票，行使价通常会定在期权发放当天该股的市价。

操纵期权又成常态。常见的办法是股票跌入低谷时购入股票，卖出前后发布利好，以便高位套现，甚至倒签日期，以便确保高管在价格最低时买入。连乔布斯也被质疑，2006年苹果公司提交给SEC的文件显示，公司至少曾给乔布斯发放过一次可疑的期权奖励。那笔1000万股票期权的签发日期是2000年1月，发放当天正是该股当月最低收盘价。发放后的20天里，该股上涨了30%。很显然，厚利来自于操纵股价，剥夺普通投资者的权益。2006年美国至少有64家公司面临是否操控股权激励并夸大公司业绩的调查。

投资者群情激愤，忍无可忍的SEC加强了监管。2006年7月，SEC在一次公开会议上投票决定，要求上市公司披露高管包括股票期权奖励在内的薪酬信息。当年7月13日，在旧金山成立了调查涉嫌股票股权激励欺诈的机构。

中国公司、高管的诚信度不会比苹果等公司更好，如果全盘套用美国的办法，会不会出现内幕交易成风的盛况？

中国版的期权激励必须进行相应改革。高管进入公司那一天，作为期权的购入价格，或者叫授予价格，因为国企高管的低薪酬决定了他们无法购买几十万股的期权。当时股价高低，反映的是市场对公司的估值，也就是高管进入之时的公司估值。

期权套现可以分为三次，按照行业周期，如房地产行业通常是18年周期，三分之一周期(6年)时兑现四分之一，三分之二(12年)时兑现四分之一，到周期结束时兑现剩下的二分之一。最终全部兑现期权时，经过审计，确认高管的经营业绩与守法品格，如果此时公司经历了行业周期的考验，业绩获得极大提升，高管可享有每股增值部分，作为对职业经理人的奖励。

在股价设计上，原则可以参照定增办法，以授予前两个月的市场平均价格作为授予期权的价格，在兑现时同样如此，增加操纵市场成本，防止授予日成为疯狂买入日，兑现时成为集体狂抛日。

期权公平与否，与期权本身其实关系不大，在违法风险小、成本低的社会，即使没有期权制，中石油照样可以成为周滨等人的私人钱袋子企业。目前，已有一些地方国企更激进，授予管理层股票，以职工持股基金等方式运作，没有产生什么不良反应。期权制度是央企正确的薪酬激励机制中相对不坏的一个。

必须强调的是，如果央企高管仍然有行政职务，如果干上两年就当官去了，那么所有为企业设计的薪酬制度都不适合央企，因为拿公务员的薪酬就行了，何必另搞一套？

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